任泽平新周期被批不是无知就是投机0开关变压器
时间：2022/07/29 19:37:52 编辑：
任泽平“新周期”被批不是无知就是投机
任泽平提“新周期”被怼 反对者：不是无知就是投机北京晨报
“新周期”一开始，果然充满了争议。近期，伴随着黑色、有色商品价格的大涨，消费金融周期股拔地而起，走出了结构性牛市。一向“喜怒形于色”的任泽平坐不住了。他认为，以“新周期”为代表的经济多头已大获全胜，并注定载入史册。但在另一边，刘煜辉、李迅雷等则不客气地指出：“别高兴太早！中国经济从来没有新周期，只有债务杠杆！”
任泽平：“新周期”崛起
近一个月以来，黑色、有色工业品出现持续上涨，并带动了一批周期股出现上涨。有色、钢铁、煤炭……在一大批周期股大涨的带动下，上证指数已创出1年半以来的新高。
昨天，A股市场中涨得最好的股票仍然属于黑色属性的钢铁股。身形巨大的钢铁板块平均涨幅竟然高达4.6%，凌钢股份(4.470, 0.00, 0.00%)(600231)、安阳钢铁(3.650, 0.00, 0.00%)(600569)、马钢股份(5.230, 0.00, 0.00%)(600808)等个股涨停。
市场“炒周期”热情高涨，工业品价格上涨和周期股上涨，真的能够成为所谓的“新周期”吗？方正证券(9.020, 0.00, 0.00%)首席经济学家任泽平说，2017年宏观策略的多空对决，注定是教科书级的。年初以“繁荣的顶点”和“可怕的时滞”为代表的经济空头，和以“新周期”为代表的经济多头，已展开史诗般的对决。
“年初以来，在一片悲歌声中，我们毅然扛起多头大旗。今天，我们以‘新周期’的名义在此向空头喊话，这是澎湃如歌的时代潮流，这是趋势的力量！”任泽平一路高歌着看好“新周期”的崛起……
反方：根本不存在新周期
不过，任泽平所指的空头之一——天风证券首席经济学家刘煜辉却指出，从2011年开始，但凡中国经济有复苏苗头，就总有人跳出来高呼中国经济走出了“新周期”，这种人不是无知就是投机，“投政治的机”。过去10年，中国经济周期完全来源于“房地产+基建”，而这二者最根本的决定力量是债务，即房企、居民与政府的负债。看清楚这一点，就可以理解“根本不存在新周期”。
经济学家李迅雷也认为，去杠杆、去库存、去产能等供给侧结构性改革的任务尚未完成，市场没有出清，因此不要奢望新周期。从货币规模过量到货币规模适中，从资产荒到资产过剩，都是此轮经济增速下行的库兹涅茨周期中金融周期见顶回落的表现形式。“周期股目前仍可看好，但不意味着周期崛起。”李迅雷说。
招商证券(18.080, 0.00, 0.00%)首席债券分析师徐寒飞也直接撰文反驳任泽平的观点，其指出，“期望越大，失望越大”，上一轮寻找“新周期”的努力几近失败。新一轮增长预期再次回到依靠工业生产来拉动，但是毫无“新”意，只是“旧周期”复辟而已。徐寒飞说，部分工业企业产品价格暴涨和收入大幅上升，其实只是工业产业链的“利润再分配”过程而已，期货和股票可以由“智慧和胆”来推高，但是实体经济增长有自身的规律，用当前资产价格的波动来反推“新周期”犯错的机会很大。
周期股的狂欢？?第一财经日报
[“从历史上看，目前家电、白酒的估值在历史均值之上，不过还没有到高估的位置。从基本面来看，如果业绩持续超预期，未来会面临上调盈利预测的可能。一旦上调盈利预测，估值就会下调。如果挑股票，就要挑这种盈利会超预期的公司。”]
[8月3日，钢铁板块继续大涨，钢铁行业(中信一级)上涨2.72%，6月2日至今，板块涨幅高达25.5%。同期，煤炭板块上涨了23.5%。]
对基金经理而言，周期股无疑是让人“既爱又恨”的品种。追不上拿不住，可行情一旦来临，其魅力又足以碾压成长股。在刚刚过去的7月，周期股中有色、钢铁、煤炭涨幅分别高达18.6%、14.27%和13.19%，力压传媒、计算机等。
这边，周期板块基金经理、分析师还沉浸在大涨带来的喜悦中，那边，宏观固收的分析师们则互呛起来，围绕“新周期”观点不一，针锋相对。
刚刚披露完毕的基金二季报则显示，公募基金继续偏好于主板及大消费板块，对煤炭钢铁等周期股的持仓并不明显。
“周期股的上涨可能没有办法持续，现在由于市场情绪集中，可能会涨一波，但我们认为此轮行情看不长。”北京清和泉资本投资总监吴俊峰对第一财经表示。
“新周期”之辩
近一个月以来，黑色、有色工业品出现持续上涨，而且带动一批相应的周期股出现上涨，上证指数更是再次创出一年半以来的新高，市场“炒周期”热情高涨，工业品价格上涨和周期股价格纷纷上涨。
8月3日，钢铁板块继续大涨，钢铁行业(中信一级)上涨2.72%，6月2日至今，板块涨幅高达25.5%。同期，煤炭板块上涨了23.5%。8月3日，煤炭板块亦(中信一级)上涨了1.14%。
周期股的强势也引发了投研大佬的针锋相对和互呛。随着商品、周期股票猛烈上涨，方正证券(9.020, 0.00, 0.00%)首席经济学家任泽平提出了新周期和估值重构：“新周期不是需求U型复苏，而是经济L型下的供给出清，必须重视供给侧。”
任泽平认为，由于环保压力、银行对“过剩产能”限贷、安全风险、国企限薪不作为、传统行业企业扩大产能投资信心不足、传统行业企业资产负债表仍待修复等制约，供给侧产能的恢复十分缓慢，产能将持续出清，行业集中度提升，规模经济凸显，行业壁垒提高，“这些传统行业正酝酿巨变，也是可能诞生大牛股的地方，在失望中寻找希望。”
中泰证券李迅雷则针锋相对指出，“当经济潜在增速处于下行阶段且尚未见底时，很难相信新一轮经济周期会启动;当去杠杆、去库存、去产能等供给侧结构性改革的任务尚未完成，市场没有出清的时候，更不要奢望新周期。”天风的刘煜辉也明确表示，“没有新周期，都是老故事”。
“经济会上去，但是怎么定义是在新周期。比如说过去周期，可能是很大一波，持续2~3年。但是如果稍微起来一点点就是新周期，就看个人怎么定义。我觉得会好一点，但是会不会像以前那么好，可能还要进一步讨论。”沪上一位公募基金周期股基金经理与第一财经私下交流道。
中泰钢铁团队则指出，目前钢铁行业产能利用率已经接近阈值，在经济稳态，低库存配合下，旺季的边际需求增量将带来价格较大弹性。盈利跨度拉长后不仅实体企业对经济的中长期预期会出现改观，同理也会提高整体周期股的估值水平。
买方对周期股的热衷似乎没有卖方来得那么强烈。从二季度基金持有A股重仓股的行业分布数量来看，中信一级行业中，排名倒数第一的是综合，倒数第二的是餐饮旅游，倒数第三的便是煤炭。
“这轮周期股复苏，在我们看来主要是由于政策因素所致，一是环保核查，二是供给侧改革，都是在缩减供给。如果一个产业的行情是由供给侧导致的，那它的持续性就可能不会太久。目前周期股的上涨可能是没有办法持续的，市场情绪在这个地方，可能会涨一涨，但我们认为看不长。”吴俊峰也向第一财经表示。
“这在以往的历史上也发生过。比如2010年年底为了完成能耗指标各个地方拉闸限电，水泥生产不了，导致价格上涨。后来过了年之后复产，水泥价格跌很多，也导致水泥股的价格从当时高点跌了70%。”吴俊峰回忆道。
抱团大消费
近日来，公募基金二季报披露完毕，统计显示，696只公募基金创业板个股遭到进一步的减持，基金行业继续倾向于配置医药生物，并且消费板块的配置有所加强。
主动型偏股型基金的资产配置进一步显示，股票仓位略有下降，从2017年第一季度的85.24%下降趋势至2017年第二季度的85.11%，但是对主板的配置比例上升，而对中小板和创业板的配置比例均有所下降，下降比例分别是0.76%和2.96%。事实上，主动偏股型基金继续青睐主板标的，已经连续6个季度占比回升，而创业板的配置比例则连续4个季度出现下滑。从行业增减持变动来看，基金加仓前五名的行业分别是非银金融、食品饮料、家用电器、电子和银行，说明市场继续偏好消费股。
重仓股方面，中国平安(52.920, 0.00, 0.00%)(601318.SH)替代格力成为头号重仓，137只主动偏股型基金合计持有该股市值高达122.29亿元，格力电器(38.330, 0.00, 0.00%)(000651.SZ)和五粮液(54.500, 0.00, 0.00%)(000858.SZ)紧随其后。
值得注意的是，基金的持股集中度也进一步上升，前十大重仓股市值占到基金净值比例也由一季度末的5.2%上升到了8.58%。不完全统计基金公司抱团股包括海兴电力(40.370, 0.00, 0.00%)(603556.SH)、启明星辰(19.080, 0.00, 0.00%)(002439.SZ)、星宇股份(44.320, 0.00, 0.00%)(601799.SH)、台海核电(24.450, 0.00, 0.00%)(002366.SZ)、索菲亚(38.300, 0.00, 0.00%)(002572.SZ)、跨境通(19.170, 0.00, 0.00%)(002640.SZ)、国瓷材料(19.840, 0.00, 0.00%)(300285.SZ)、中化国际(10.640, 0.00, 0.00%)(600500.SH)、内蒙一机(13.680, 0.00, 0.00%)(600967.SH)、大连圣亚(24.460, 0.00, 0.00%)(600593.SH)、必康股份(26.420, 0.00, 0.00%)(002411.SZ)等。
与此同时，有384只基金持有格力电器，285只基金持有五粮液，302只基金持有贵州茅台(477.220, 0.00, 0.00%)(600519.SH)，223只基金持有伊利股份(21.290, 0.00, 0.00%)(600887.SH)，181只基金持有美的集团(40.080, 0.00, 0.00%)(000333.SZ)，167只基金持有泸州老窖(53.900, 0.00, 0.00%)(000568.SZ)。
2013年以后，公募基金开始超配，但这种趋势在2015年到2016年年中发生改变，基金开始超配大盘股。“我们预计中报的数据，今年公募对大盘蓝筹的配置较去年将再上升一个水平，历史上来看，超配中小的周期更长，因为小市值因子在以往的市场环境中往往有效。但目前的监管环境、经济环境、市场发行均有利于超配大盘周期的延长，趋势确定后短期并不容易打破。”上海证券也指出。
“周期股的股价是价格趋势的反映，由于盈利不稳定，周期股就是跟着价格走，价格一旦调整，这些股票股价也就会随之下跌。”吴俊峰说。
“从历史上看，目前家电、白酒的估值在历史均值之上，不过还没有到高估的位置。从基本面来看，如果业绩持续超预期，未来会面临上调盈利预测的可能。一旦上调盈利预测，估值就会下调。如果挑股票，就要挑这种盈利会超预期的公司。”北京一位受访公募基金经理也认为。
“我们大的方向还是消费型行业，看的时间周期长，比较稳定，优质公司市场份额不断提高，是符合我们的标准和逻辑的。至于炒作概念、强概念短期价格暴涨暴跌的我们尽量回避不参与。”吴俊峰进一步表示。
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